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腾讯控股长期受益移动新政买入评级

发布时间:2021-01-21 06:23:33 阅读: 来源:防火保温板厂家

延续打击手机传播淫秽色情内容的事件,继移动2009年11月29日发出暂停WAP合作业务计费的通知后,近期又连续出台若干针对SP业务的管理措施,主要包括:“移动加大针对终端等渠道业务推广不规范的问题拨测力度,加强业务管理及渠道整改”、“SP点播/定购指令与代码必须采用精确匹配方式”等。这一系列政策的连续出台,将使得传统SP业务将遭受重大打击,我们于2010年1月22日将SP行业调至“减持”评级,详细请查阅报告《政策打击继续升级,强烈提示移动增值行业性重大风险》。

腾讯虽然有大约15%的收入来自移动增值,但由于公司此前已经逐渐了放弃了传统的SP类业务(例如彩铃等),绝大多数移动增值业务提供的是与QQ相结合的增值服务(例如超级QQ),且以包月收入为主,通过手机内置来带的收入占比极小,所以基本不受本次移动新政影响。相反,从长远来看,“短信代计费”“终端内置”等业务受损之后,由于腾讯拥有Q币支付渠道,手机游戏CP厂商将会更倾向通过与腾讯合作,加速了公司3G移动互联网业务的成长速度,公司3G移动增值业务接力助阵公司收入增长有望伴随本次政策洗礼而提前到来。我们重新调高评级至“买入”,目标价调高至200元。

我们依旧长期看好未来几年司发展的主要理由如下:

1.公司有意识收缩营销资源,利于延长后续增长动力

我们观察到公司Q4中的一些举措是有意在收缩营销资源,其中我们观察到的案例有:(1)公司将可以带来收入的“QQ农场”中出售的道具如“化肥”“种子”等用来拉动拍拍网业务,推出“购物充值,领取农场化肥狗粮”等活动,此类活动会短期牺牲收入,但为培育储备的C2C业务有莫大的作用。(2)公司应是有意延迟了自主研发MMORPG类游戏的推出时间,例如本来计划在09年H2就推出的游戏《QQ幻想世界》、《QQ封神记》等延迟至了2010年。(3)Q4中减少了部分游戏中出售的道具,旨在延长游戏的生命周期。(4)Q4中加大了公司品牌推广力度,例如在央视的品牌广告投放从侧面也印证了公司短期业绩无忧(,…公司的这些策略,为2010年甚至未来更长时间业绩持续增长都预留了更加充足的动力,让我们更加不担心公司可预见的时间内业绩的增长。

2.游戏业务至少可支撑2-3年公司收入高速增长

首先,目前主力游戏将有很强的生命力。QQ游戏、DNF、CF、QQ炫舞、QQ飞车这5款主力游戏预计可占到公司游戏收入接近80%,这些游戏偏向休闲,非常适合腾讯海量QQ用户平台,我们预计这几款游戏在未来将依旧有潜力可挖。

其次,众所周知公司给2010-2011年储备了强大的游戏产品。包括AVA、QQ仙侠传、大明龙权、QQ幻想世界、轩辕传奇、QQ封神记、QQ西游、御龙在天等,其中不乏期待之极高的大明龙权、轩辕传奇等。虽然大型网游以“运营效果难以预测”而著称,但腾讯运营的游戏成功历史让我们有理由相信这些游戏即便不能有超级大作,成为月收入贡献2000万以上的作品还是有较大把握。

再次,没被人注意的网页游戏也可能会给人以惊喜。公司在2009年已经上线了一款《丝路英雄》的网页游戏,近期又有一款《烽火战国》在1月13日开始公测,后续还有《三国英雄传》《英雄之城》等。根据我们了解,一款好的网页游戏月收入可达到上千万的收入,在腾讯的平台上,由于海量的QQ用户,收入有望超过这一级别。如果有几款运营较为成功的网页游戏,则合计可抵得上一款甚至几款大型网络游戏的收入。

最后,QQ空间中的SNS类游戏潜力巨大。这类游戏在财务报表中计在非游戏IVAS中,但实质上也是游戏收入。2009年“QQ农场”运营极为成功,月收入预计可达到5000万级别。2010年逐渐商业化的“QQ牧场”等其余SNS游戏还有很大潜力可挖。这类游戏对Q-Zone包月用户、以及应用在手机Q-Zone中对超级QQ也有拉动作用。

虽然网游行业整体增速放缓,但根据iResearch最新预测,未来几年将仍旧能保持20%左右的年复合增长,从2009年一跃而成为网游收入第一的腾讯还将进一步拉大与第二名的距离,网游收入集中度有向优势厂商集中的趋势,腾讯游戏业务的增速将快于整个网游行业增速。

3.3G无线互联网业务接力助阵有望提前到来

公司面向3G培育的无线互联网业务已经非常强大,例如“手机QQ”预计PCU已经超过千万级别、“WAP门户”流量位居所有独立WAP站点之首、“手机游戏平台”预计增速不弱于中国移动官方游戏平台…

其中,能够贡献收入的应该是“手机游戏平台”,这是一个开放的合作平台,即手机游戏CP可以提供游戏,通过腾讯海量的用户平台来进行推广,腾讯提供计费和收费,对收益进行分成。

在09年11月开始随着打击“手机传播色情内容”的风声趋紧后,一些传统的手机游戏营销方式受限,其中影响最大包括通过免费WAP联盟的营销(由于此类站点的内容难以控制,比较容易涉嫌色情,规范的SP基本停止了在此类站点的营销推广)、MTK平台手机终端内置(由于MTK平台的游戏下载等通常都是通过短信代计费进行收费,在敏感期间较为规范的SP大幅收缩了短信代计费,以避免在风口浪尖涉嫌违规而导致停止业务等严厉惩罚),这对无论是单机游戏还是手机网游的营销推广都造成了较大影响,上周移动再次出台的“加大针对终端等渠道业务推广不规范的问题拨测力度,加强业务管理及渠道整改”以及“SP点播/定购指令与代码必须采用精确匹配方式”使得手机游戏营销更雪上加霜。

但是,与其余SP主要依赖短信代计费不同的是,腾讯手机游戏平台提供了多种收费渠道,包括Q币、神州付、DO模式等,其中我们预计由于Q币支付具有优惠折扣,应该占比在不断提升。虽然腾许你手机游戏平台在短时间内也会略受影响,但幅度非常有限,且公司很快可以将受影响的业务调整至其它收费渠道等来将损失降低到非常小的程度。如果移动新政严格执行的话,原先依赖短信代计费的收费方式将基本无法再进行,同时原先占手机游戏收入比例很大的终端内置渠道、WAP联盟渠道也将大大受限,那么腾讯既可提供营销平台(即手机QQ)、又可提供收费方式(即Q币支付),腾讯手机游戏平台将成为手机游戏CP厂商唯一可寻求的出路,将大大的利于腾讯手机游戏业务。随着手机上网人数的增多(CNNIC最新统计数据,2009年底手机上网人数达到2.33亿,2009年一年激增1.2亿)我们预期手机游戏业务将成为即将可追赶超级QQ的腾讯第二大移动互联网业务。市场一直在寻觅的未来接替网络游戏作为接下来收入增长主要驱动力的业务有望从手机游戏业务初露端倪。

盈利预测:我们预计2009-2011年完全摊薄EPS为3.15、5.08、7.36元HKD,对应PE分别为45倍、28倍、19倍,我们在公司“留足后劲”“新业务有望很快接力上阵”的基础上,认为公司可预见时间内业绩仍旧保持40%-60%的强劲增长有较强信心。调高评级至“买入”,目标价200元HKD,对应2010-2011年PE分别为39倍、27倍。

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